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          信托投資者如何構建自己的風險評價體系

          2020-09-29 10:39 來源:愛信托

          信托投資者如何構建自己的風險評價體系

          一個顯而易見的事實是,信托產品的風險要比市場上各種類型的信用債風險大。要取得信托投資的成功,投資者需要建立一套監控和評價的完整流程。正如選擇基金的核心是選擇合適的基金經理,選擇信托產品的核心是“充分了解你的交易對手”。甚至在購買信托后,對交易對手的跟蹤和監控仍然不能停止。

          信托風險評估的目標是檢測出存在的潛在違約風險和就某類市場風險融資人給出的風險補償大小。一套行之有效的信托風險監控和評估流程至少具有以下幾方面的特征:(1)交易對手的財務健康狀況,及審計報告情況;(2)信托產品的抵押質押擔保,出現最壞情況后能怎樣;(3)受托人資信和信托報酬;(4)宏觀行業判斷。

            交易對手

          雖然越來越多信托公司在產品推薦中會宣稱,“截至20××年××月,公司受托資產規模接近×××億元凡信托合同中寫明預期收益率的信托計劃,在約定的分配日均實現本金、預期信托收益的按時、足額兌付”但并不意味著在個別信托產品上全無風險。

          信托風險中最大的風險就是交易對手風險。是的,信托合同寫的再好,如果交易對手不履約甚至欺詐,信托投資者就可能承擔100%的損失。對于這類風險,投資前的盡職調查是第一道防范手段,盡職調查的重點是交易對手的實力,財務狀況,財務審計情況,以及所有這些情況可能的變化。

          有投資者認為,部分信托產品設計復雜,融資人和還款義務人可能不是同一人,交易對手不好確認——我們的方法是按照還款來源的次序,重點考察第一順位還款來源的還款人。還有投資者認為,即使確定交易對手,交易對手狀況千奇百怪,很難放在同一水平上比較——我們的方法是給交易對手分類,重點分成地方政府類、政府機構類、金融類、工商企業類、房地產類等。

          然后可以在分類基礎上對交易對手的信用狀況進行考察。首先是不同分類的交易對手財務狀況差異較大,會有較大的違約風險差異;其次是相同分類的交易對手信用等級優秀的機構和信用等級較差機構在財務狀況上差異較大,投資者應考察具體融資主體資產、盈利、收支狀況后予以判斷。借鑒發改委核準企業債券發行財務報表考核條件,投資者可重點考察交易對手的凈資產、累計債券余額、最近三年平均凈利潤、債券保障倍數等指標。

          另外,雖然對上市公司來說財務報表的審計是最正常不過的事,但并不是所有信托產品的交易對手方均會接受審計,而基于目前國內的信用狀況,財務報表的審計情況對信托產品投資參考也非常重要。據統計,目前只有20%的信托融資人在發行信托前會接受審計,而接受中國注冊會計師協會評價前100名會計師事務所審計的信托融資人更少。基于常識和經驗,建議投資者重點關注提供交易對手財務審計報告,而且審計員來自有名望會計師事務所的信托產品。

          增信狀況

          任何投資,了解在最壞情況下可能發生的損失程度對投資者來說都非常重要。信托產品的抵押、質押、擔保目的就是保障一旦交易對手發生違約,投資人可以用來最大限度降低風險的手段。投資者可以在第一還款來源失效或者不能完全償付時,借助這些風險控制機制來將損失降到最低。

          土地、房地產抵押在信托設計中很常見,也是認可度最高的風險控制措施。但為了確保抵押物清償的執行力度,投資者有必要調查所抵押土地、房產的市場價格,然后賦予實際價格一定的折扣(也即抵押率),使得即使土地、房產市場價格出現較大下跌,以當時的市場價仍能輕松處置抵押物,且處置抵押物的價值足以補償投資者本息。雖然信托公司也會為投資者評估抵押物的市場價格,但只要沒有知名土地評估機構的第三方評估報告,投資者仍然有必要重新確認抵押物價值。

          質押通常分動產質押和權利質押兩種,比較普遍的是以股權作為質押物,此時投資者需重點考察質押股權的市場價值。通常上市公司股權質押的股權流動性好,最容易變現,最受投資者青睞。只是股票的價值波動大,如果要全面平抑風險,需要一定質押率來兌現,通常而言上市公司流通股的股權質押率在50%左右,上市公司非限售股的質押率比流通股的質押率低5~10%左右。而非上市公司股權的市場價值較難估計,通常的估價方法有現金流折現、市盈率法、市凈率法等等,由于這部分股權流動性差,部分項目的估價以凈資產打3~5折也不為過。

          擔保通常是交易對手之外的第三方擔保,根據《擔保法》對信用擔保的約定,連帶責任擔保比一般擔保對擔保人具有更大的約束力,也即對投資者有更大的償付責任,投資者要注意區分擔保的方式。

            信托公司和信托報酬

          我們通常將信托分成主動管理信托和被動管理信托兩類。所謂主動管理信托,是指信托公司(受托人)在法定信托職責之外,承擔額外約定職責,參與投資顧問遴選、投資政策制定、投資標的選擇、投資策略調整等一項或幾項工作,以幫助投資者(委托人)實現保值增值的信托資金管理方式,譬如固定收益TOT產品就是典型的主動管理信托。所謂被動管理信托,指信托公司僅履行法定信托職責,對信托產品承擔有限責任的信托類型,譬如絕大多數的單一資金銀信合作信托產品屬于被動管理信托產品。

          由于主動管理信托產品信托公司有更大的自主權,通常也會收取較高的信托報酬(1.5%甚至更高),產品能否達到預期收益一看信托公司的主動管理能力,而看信托公司的償付實力和償付意愿。投資者選擇這類產品,最主要是判斷信托公司資信和實力。在分析信托財產獨立性設計之外,還需要根據信托公司財務報表、產品結構等分析它們的綜合實力強弱,甚至考察信托公司在特定產品上有沒有跟投!

            宏觀判斷

          因為不能完全依靠單個因素完成對信托產品所有風險因素的評估,投資者需要關注單個因素之外的宏觀經濟及市場信息,這些信息同樣能用來指導監控和辨識某一類信托產品的潛在風險和潛在回報。

          譬如對于利率風險的判斷,投資者可以根據宏觀經濟的走向,市場資金面情況,已發行上市的特定信用等級、特定增信措施(有擔保和沒有擔保等)企業債的收益率走向,自上而下判斷未來信托市場的利率走向。

          可以通過機構投資者對某類債券的態度轉變,理解同類信托產品機構的看法。因為機構擔心地方債務危機的爆發,2011年底城投債的到期收益率一度高達9%以上,但目前此類債券再次受到機構青睞,到期收益率普遍在6%以下,投資者可以放心購買部分帶回購條款的,以已發債城投公司為融資人的征信合作產品。

          譬如投資者可以根據監管層對某一類行業信貸政策的監管態度,了解這一類企業為信托融資愿意支付的對價。像銀監會“212號文件”要求信托公司對房地產的貸款必須滿足房地產公司35%資本金到位、“四證”齊全和開發商“二級資質”等條件,顯著提高了低信用等級房地產企業信托融資的成本。

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